证券市场做市商制度的优化方向

证券市场做市商制度的优化方向

作为现代金融市场流动性的核心供给者，做市商制度通过双向报价机制有效缓解市场波动、提升价格发现效率。本文从制度现状、国际比较、现存挑战三个维度展开分析，提出系统性优化路径，并辅以市场数据实证支持。

一、全球做市商制度发展现状对比

成熟资本市场已构建多层次做市体系，我国则处于由特许授权制向竞争性做市转型的关键阶段。核心差异主要体现在参与主体结构与激励约束机制：

市场类型	主要模式	做市商准入	流动性覆盖率
纳斯达克	多元竞争型	注册制（500+家）	92.7%
伦敦交易所	混合做市制	分级牌照	88.3%
中国科创板	特许授权型	证监会审批	76.5%
新三板	混合做市制	备案管理	68.2%

注：流动性覆盖率=存在连续报价的证券数量/市场总证券数量（2023年Q2数据）

二、我国做市商制度现存痛点分析

当前制度运行面临三大结构性矛盾：

1. 流动性供给不均衡：头部券商占据85%做市份额，区域性股权市场覆盖度不足40%；

2. 定价效率待提升：科创板做市标的买卖价差中位数达0.83%，高于纳斯达克的0.19%；

3. 风险对冲工具缺失：境内做市商仅能使用股指期货对冲60%风险敞口，远低于国际市场的92%。

三、制度优化的核心突破方向

（一）准入机制市场化改革

建立多层次做市商体系，对优质私募、外资机构开放做市资质申请。建议实施分类准入标准：

机构类型	最低净资本要求	报价连续性标准	做市证券范围
综合做市商	50亿元	99%交易时段	全品类
专业做市商	10亿元	95%交易时段	某类细分品种
区域做市商	3亿元	90%交易时段	区域性股权产品

（二）激励机制动态优化

推行做市业务评价体系，将报价质量、价格改善率等指标与手续费减免直接挂钩：

• 价格改善率≥15%时，交易经手费减免50%；
• 连续报价率≥98%时，结算备付金比例下调30%；
• 月度考核前10%机构获得额度内融券优先权。

（三）做市品种多层次拓展

重点发展新型资产做市能力：

• 债券市场：做市商应覆盖80%以上高评级信用债
• 衍生品市场：推动期权做市商参与科创板ETF期权
• 跨境产品：试点QDLP机构参与境外ETF做市

四、风险管理体系升级路径

防范做市业务系统性风险需构建以下机制：

1. 实时监控体系：建立做市商头寸集中度预警阈值（单品种持仓≤净资本20%）；
2. 压力测试机制：模拟极端行情下做市商的资本充足率变化；
3. 对冲工具创新：推出个股期货、信用违约互换(CDS)等专属风险管理工具。

五、国际经验本土化实践

纽约证券交易所的补充流动性供给(SLP)计划值得借鉴：允许高频交易商经审核后承担部分做市功能，当市场深度下降30%时自动触发报价义务。我国可先在科创板试点弹性做市商制度：

市场状态	做市商数量要求	最低报价量	最大买卖价差
平稳状态	≥3家	5万股	1.5%
波动状态	≥5家	10万股	1.0%
极端波动	≥8家	20万股	0.5%

结语

做市商制度优化需把握市场化、专业化、国际化三大核心方向，通过准入扩容、激励相容、风控升级实现制度效能跃迁。未来应着力打造具有中国特色的多层次做市体系，为全面注册制改革提供流动性保障。

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标签：做市商制度